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리퀴드 스테이킹 전쟁 격화, 80억 달러 시장 대변동

리퀴드 스테이킹 전쟁 격화, 80억 달러 시장 대변동

리퀴드 스테이킹 파생상품 시장이 드디어 80억 달러라는 엄청난 이정표를 넘었어, 솔직히 이건 그냥 넘어갈 수 있는 디파이 숫자가 아니야, 이더리움이 작업증명에서 지분증명으로 전환한 이후 스테이킹 보상과 자본 효율성에 대한 우리의 생각을 완전히 바꾼 가장 큰 변화를 대표하는 거거든, 리도 파이낸스, 로켓풀, 코인베이스의 cbETH가 시장 지배력을 놓고 벌이는 치열한 경쟁 속에서 우리는 스테이킹 생태계 전체가 재편되는 모습을 목격하고 있어

나는 고래 움직임과 프로토콜 지표를 집요하게 추적해왔고, 지금 보이는 건 정말 혁명 수준이야, 더 이상 ETH를 묶어두고 겨우 4% 수익을 얻던 시대는 완전히 끝났어, 이제는 페그를 유지하면서 동시에 수익까지 창출하는 리퀴드 파생상품 시대가 온 거야, 하지만 여기가 핵심인데 모든 리퀴드 스테이킹 토큰이 동등하게 만들어진 게 아니고 시장이 이제 진지한 차별화를 가격에 반영하기 시작했어

리도의 지배력이 위협받다

먼저 방 안의 코끼리 얘기부터 해보자, 리도 파이낸스(LDO)는 여전히 2025년 3월 기준으로 약 320억 달러의 TVL을 통해 리퀴드 스테이킹 시장의 대부분을 차지하고 있어, 그들의 stETH 토큰은 에이브에서 유니스왑까지 거의 모든 주요 디파이 프로토콜에 통합될 정도로 리퀴드 스테이킹의 사실상 표준이 돼버렸어

그런데 여기가 흥미로운 부분인데 리도의 시장 점유율은 실제로 2022년 말의 85% 정점에서 현재 40% 정도로 떨어졌어, 엄청난 변화고 이건 사람들이 리퀴드 스테이킹에 대한 믿음을 잃어서가 아니야, 경쟁이 드디어 뜨거워지기 시작했기 때문이야

최근 리도 검증자 세트에 자체 제한을 구현하는 거버넌스 제안이 뜨거운 감자가 됐어, 어떤 사람들은 이더리움의 탈중앙화를 위해 필요하다고 주장하고 다른 사람들은 자충수라고 봐, 내 생각은 장기적으로는 아마 올바른 결정일 것 같지만 틀림없이 경쟁자들을 위한 문을 열어줬어

온체인 지표가 진짜 이야기를 해준다

• 일일 stETH 발행량 1월 고점 대비 15% 감소
• 상환 대기열 현재 평균 2.3일 수준(건전함)
• stETH/ETH 페그 0.998~1.002 범위에서 일관되게 유지
• 프로토콜 수익 검증자 보상 및 MEV로부터 일일 210만 달러

로켓풀의 탈중앙화 전략

이제 재미있는 부분이야, 로켓풀(RPL)은 조용히 내 생각엔 현재 업계에서 가장 기술적으로 견고한 리퀴드 스테이킹 프로토콜을 구축해왔어, 82억 달러 TVL과 계속 증가하는 수치를 보면 그들은 스스로를 리도의 더 중앙화된 검증자 방식에 대한 ‘탈중앙화 대안’으로 포지셔닝하고 있어

로켓풀을 차별화하는 건 그들의 무허가 노드 운영자 시스템이야, 리도처럼 엄선된 검증자 세트에 의존하는 대신 누구든지 16 ETH(플러스 RPL 담보)만 있으면 로켓풀 노드를 운영할 수 있어, 이게 2025년 3월 기준으로 4200개 이상의 노드 운영자 네트워크를 만들어냈는데 리도의 38개 운영자와 비교해보면 엄청난 차이야

RPL 토큰 자체는 정말 대박을 터뜨렸는데 2025년 1월 이후 340% 상승했어, 왜냐고, 노드 운영자들이 RPL을 담보로 스테이킹해야 하는데 이게 프로토콜이 성장할수록 자연스러운 구매 압력을 만들어내거든, 기본적인 토크노믹스지만 정말 잘 실행됐어

똑똑한 돈이 rETH로 옮겨가는 이유

나는 주요 고래 지갑들을 계속 추적해왔고 rETH 축적을 향한 눈에 띄는 이동이 있었어, 0x742 예시 지갑 같은 가장 큰 디파이 고래 중 하나가 지난주만 해도 15000 ETH 상당의 stETH를 rETH로 옮겼어, 이유는 이거야

1. 더 나은 탈중앙화 서사 중앙화 위험을 걱정하는 순수주의자들과 기관에 호소력 있음
2. RPL 수익 부스트 노드 운영자들은 ETH 스테이킹 보상과 RPL 인플레이션 보상을 모두 벌어
3. 증가하는 디파이 통합 커브, 밸런서, 프랙스가 모두 rETH 풀을 우선순위로 삼고 있어

코인베이스의 기관용 트로이 목마

cbETH를 무시하면 안 돼, 코인베이스가 디파이 덕후들을 이기지는 못해도 기관 채택이라는 측면에서는 정말 대성공하고 있거든, 185억 달러 TVL을 가진 cbETH는 리퀴드 스테이킹을 처음 시작하는 기관들이 선택하는 ‘안전한 선택지’를 대표해

여기서 규정 준수 각도가 정말 중요해, 코인베이스의 규제 체계는 cbETH가 규제 때문에 리도나 로켓풀을 절대 건드릴 수 없는 펀드와 기관들이 보유할 수 있다는 뜻이야, 나는 여러 주요 연기금들이 2025년 2분기에 cbETH 배분을 고려 중이라는 소문을 들었어

하지만 이건 논란의 여지가 있는 의견인데 cbETH의 중앙화는 사실 특정 사용 사례에서는 버그가 아니라 기능이야, 전통금융이 결국 규모 있게 암호화폐로 흘러들어올 때 그들은 하나의 규제된 상대방을 원하지 토큰 홀더들이 관리하는 DAO 같은 걸 원하지 않거든

숫자가 거짓말을 하지 않아

‘우리는 리퀴드 스테이킹 파생상품에 대한 전례 없는 기관 관심을 목격하고 있습니다, 유동성을 유지하면서 스테이킹 수익을 얻을 수 있다는 능력은 포트폴리오 구성의 게임 체인저입니다’ – 주요 투자 은행 디지털 자산 부문장

경기장에 나타난 새로운 도전자들

80억 달러 시장은 정말 진지한 신규 진입자들을 끌어모았어, 프랙스 파이낸스는 이중 토큰 모델로 frxETH를 출시했는데 수익 농부들 사이에서 진지한 인기를 얻었어, 그들의 sfrxETH 래퍼는 약 6.2% APR을 내고 있는데 MEV 최적화와 수수료 공유를 통해 기본 스테이킹 요율을 이겨

스테이크와이즈 V3도 내가 자세히 지켜보는 프로토콜이야, 그들의 금고 기반 접근법은 맞춤형 스테이킹 전략과 직접 검증자 선택을 가능하게 해, 다른 프로토콜의 획일적 접근법보다 더 복잡하지만 더 많은 통제를 원하는 정교한 사용자들에게 어필해

아무도 얘기 안 하는 위험들

봐, 나는 리퀴드 스테이킹에 대해 낙관적이지만 솔직하게 말하자면 위험이 있어, 우리는 이더리움의 합의 메커니즘 위에 구축된 800억 달러 파생상품에 대해 말하는 거야, 주요 슬래싱 이벤트나 스마트 계약 버그는 치명적일 수 있어

검증자 중앙화 위험이 실제로 있고 특히 리도의 경우 더 그래, 그들의 검증자의 상당 부분이 동시에 슬래시되면 stETH 페그에 죽음의 소용돌이를 만들 수 있어, 보험 펀드가 존재하지만 검은백조 이벤트에는 충분하지 않을 거야

규제 문제도 있어, SEC가 리퀴드 스테이킹 토큰에 대해 의심스럽게 침묵하고 있지만 이건 빠르게 바뀔 수 있어, 유가증권 분류는 하루아침에 전체 부문을 황폐화시킬 수 있어

신호 체크, 내 담대한 예측

여기가 내 반대 의견인데 앞으로 12~18개월 동안 리도에서 더 탈중앙화된 대안으로의 대대적 이동을 보게 될 거 같아, 검증자 제한에 관한 거버넌스 논쟁은 시작일 뿐이야, 이더리움의 탈중앙화가 더 큰 주제가 되면서(특히 규제 감시 가능성과 함께) 로켓풀 같은 프로토콜이 막대한 이득을 볼 거야