The Liquid Staking Wars Heat Up: $80B Market Shakeup

ตลาดอนุพันธ์ liquid staking เพิ่งทะลุระดับสำคัญ—มูลค่ารวมที่ล็อกไว้กว่า 80 พันล้านดอลลาร์ และขอบอกเลยว่านี่ไม่ใช่แค่ตัวเลข DeFi ธรรมดาที่จะมองข้ามไป แต่มันคือการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดในวิธีคิดของเราต่อรางวัล staking และประสิทธิภาพของทุนตั้งแต่ Ethereum เปลี่ยนสู่ proof-of-stake กับ Lido Finance, Rocket Pool และ cbETH ของ Coinbase ที่กำลังชิงความเป็นผู้นำตลาด เรากำลังดูการปรับโฉมภูมิทัศน์ staking อย่างเต็มรูปแบบ

ผมติดตามความเคลื่อนไหวของวาฬและเมตริกโปรโตคอลอย่างเข้มข้น สิ่งที่เห็นไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลง แต่มันคือการปฏิวัติ ยุคที่ล็อก ETH เพื่อผลตอบแทน 4% เล็กน้อยจบลงแล้ว—ตอนนี้พูดถึงอนุพันธ์ liquid ที่ยังคงรักษา peg ในขณะที่สร้างผลตอบแทน แต่จุดสังเกตคือโทเค็น liquid staking ไม่ได้ถูกสร้างมาเท่ากันทั้งหมด ตลาดเริ่มประเมินความแตกต่างอย่างจริงจัง

อำนาจเหนือกว่า Lido กำลังถูกท้าทาย

เริ่มจากช้างในห้อง: Lido Finance (LDO) ยังคงครองส่วนแบ่งตลาด liquid staking มากที่สุดด้วย TVL ราว 32 พันล้านดอลลาร์ ณ มี.ค. 2025 โทเค็น stETH ของพวกเขาถูกยอมรับเป็นมาตรฐาน liquid staking และถูกผนวกรวมในโปรโตคอล DeFi ชั้นนำเกือบทั้งหมดจาก Aave ถึง Uniswap

แต่สิ่งที่น่าสนใจคือส่วนแบ่งตลาดของ Lido ลดลง จากจุดสูงสุด 85% ปลายปี 2022 เหลือราว 40% ในวันนี้ นี่คือการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ไม่ใช่เพราะคนหมดศรัทธาต่อ liquid staking แต่เพราะการแข่งขันเริ่มเดือดขึ้น

ข้อเสนอการกำกับดูแลล่าสุดที่ต้องการจำกัดจำนวน validator ของ Lido เองกลายเป็นประเด็นถกเถียง บางคนมองว่าเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อความกระจายอำนาจของ Ethereum ในขณะที่บางคนเห็นว่าเหมือนทำร้ายตัวเอง มุมมองผม? อาจเป็นการตัดสินใจที่ถูกต้องในระยะยาว แต่มันก็เปิดโอกาสให้คู่แข่งเข้ามา

เมตริกบนเชนเผยเรื่องจริง

• การสร้าง stETH รายวัน: ลดลง 15% จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม
• คิวการไถ่ถอน: เฉลี่ย 2.3 วัน (สถานะดี)
• อัตราส่วน stETH/ETH: คงที่ในช่วง 0.998-1.002 อย่างต่อเนื่อง
• รายได้โปรโตคอล: 2.1 ล้านดอลลาร์ต่อวันจากรางวัล validator และ MEV

แนวทางกระจายอำนาจของ Rocket Pool

ตรงนี้น่าตื่นเต้นขึ้นมาแล้ว Rocket Pool (RPL) กำลังสร้างโปรโตคอล liquid staking ที่ผมมองว่าสมบูรณ์แบบทางเทคนิคที่สุดในวงการ ด้วย TVL 8.2 พันล้านดอลลาร์ที่กำลังเติบโต พวกเขากำลังวางตัวเป็น “ทางเลือกแบบกระจายอำนาจ” ต่อแนวทาง validator ที่ควบคุมโดยศูนย์กลางของ Lido

ข้อได้เปรียบของ Rocket Pool คือระบบ node operator แบบไม่ต้องขออนุญาต แทนที่จะพึ่ง validator ที่คัดสรรเหมือน Lido ใครก็สามารถรัน node ของ Rocket Pool ได้ด้วย ETH แค่ 16 เหรียญ (พร้อมหลักประกัน RPL) ซึ่งทำให้เครือข่ายมี node มากกว่า 4,200 ราย ณ มี.ค. 2025 เทียบกับ Lido ที่มีแค่ 38 ราย

โทเค็น RPL เองก็วิ่งแรงสุด ๆ พุ่งขึ้น 340% ตั้งแต่ต้นปี 2025 ทำไมถึงเป็นแบบนี้? เพราะผู้ปฏิบัติงาน node ต้องวางเดิมพัน RPL เป็นหลักประกัน สร้างแรงกดดันซื้อแบบธรรมชาติเมื่อโปรโตคอลเติบโต มันคือโทเคนโนมิกส์พื้นฐานแต่ทำได้อย่างยอดเยี่ยม

เหตุผลที่เงินฉลาดกำลังย้ายไป rETH

ผมติดตามวาฬใหญ่ ๆ และเห็นแนวโน้มที่ชัดเจนของการสะสม rETH กระเป๋า 0x742… (หนึ่งในวาฬ DeFi รายใหญ่) เพิ่งเปลี่ยน stETH มูลค่า 15,000 ETH เป็น rETH เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา นี่คือเหตุผล:

1. เรื่องเล่ากระจายอำนาจที่ดีกว่า: ดึงดูดนักลงทุนสาย pure และสถาบันที่กังวลเรื่องความเสี่ยงจากการรวมศูนย์
2. ผลตอบแทนเพิ่มจาก RPL: ผู้ปฏิบัติงาน node ได้ทั้งรางวัล ETH staking และรางวัลจากการเพิ่มปริมาณ RPL
3. การผนวกรวม DeFi ที่เติบโต: Curve, Balancer และ Frax ให้ความสำคัญกับพูล rETH

กลยุทธ์ลับของ Coinbase กับสถาบัน

อย่ามองข้าม cbETH แม้ Coinbase อาจไม่ใช่ที่ชื่นชอบของกลุ่ม DeFi สายเสี่ยง แต่พวกเขากำลังครองตลาดสถาบัน ด้วย TVL 18.5 พันล้านดอลลาร์ cbETH คือ “ตัวเลือกปลอดภัย” สำหรับสถาบันที่เริ่มทดลอง liquid staking

ประเด็นเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบคือหัวใจสำคัญ สถานะที่ถูกควบคุมของ Coinbase ทำให้ cbETH สามารถถือครองได้โดยกองทุนและสถาบันที่ไม่สามารถเข้าถึง Lido หรือ Rocket Pool เพราะกังวลเรื่องกฎเกณฑ์ ผมได้ยินข่าวลือว่ากองทุนบำนาญรายใหญ่หลายแห่งกำลังพิจารณา cbETH ในไตรมาส 2 ปี 2025

แต่จุดที่ถกเถียงคือ ความรวมศูนย์ของ cbETH กลับเป็นจุดเด่น ไม่ใช่ข้อผิดพลาด สำหรับการใช้งานบางกรณี เมื่อการเงินแบบดั้งเดิมไหลเข้าสู่คริปโตในวงกว้าง พวกเขาต้องการคู่สัญญาที่ถูกควบคุมรายเดียว ไม่ใช่ DAO ที่บริหารโดยผู้ถือโทเค็น

ตัวเลขไม่เคยโกหก

“เราเห็นความสนใจจากสถาบันที่ไม่เคยมีมาก่อนใน liquid staking derivatives ความสามารถในการสร้างผลตอบแทนจาก staking พร้อมกับรักษาสภาพคล่องถือเป็นเกมเปลี่ยนสำหรับการจัดพอร์ต” – หัวหน้าฝ่ายสินทรัพย์ดิจิทัล ธนาคารลงทุนรายใหญ่

ผู้ท้าชิงหน้าใหม่ในสนาม

ตลาด 80 พันล้านดอลลาร์ดึงดูดผู้เล่นหน้าใหม่ที่น่าจับตามอง Frax Finance เปิดตัว frxETH ด้วยโมเดลโทเค็นคู่ที่ได้รับความนิยมในกลุ่ม yield farmers โทเค็น sfrxETH ของพวกเขาให้ผลตอบแทนราว 6.2% ต่อปี—ชนะอัตรา staking พื้นฐานด้วยการปรับแต่ง MEV และแบ่งรายได้ค่าธรรมเนียม

Stakewise V3 เป็นอีกโปรโตคอลที่ผมจับตามอง ในนั้นใช้ระบบ vault ที่เปิดโอกาสให้วางกลยุทธ์ staking แบบกำหนดเองและเลือก validator ได้โดยตรง มันซับซ้อนกว่าวิธีการทั้งหมดเหมือนกันของโปรโตคอลอื่น แต่เหมาะกับผู้ใช้งานระดับสูงที่ต้องการควบคุมมากขึ้น

ความเสี่ยงที่ไม่มีใครพูดถึง

ผมเชื่อมั่นใน liquid staking แต่ต้องจริงใจกับความเสี่ยง เรากำลังพูดถึงอนุพันธ์มูลค่า 80 พันล้านดอลลาร์ที่สร้างอยู่บนกลไกฉันทามติของ Ethereum เหตุการณ์ slashing ใหญ่หรือบั๊กในสมาร์ตคอนแทรกต์อาจเป็นหายนะ

ความเสี่ยงจากการรวม validator สูงเป็นเรื่องจริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับ Lido ถ้าส่วนใหญ่ของ validator ถูก slashed พร้อมกัน อาจเกิดวงจรตายของ peg stETH กองทุนประกันมีอยู่แต่คงไม่พอสำหรับเหตุการณ์ลูกโซ่ใหญ่

ยังมีความกังวลเรื่องกฎระเบียบ SEC เงียบผิดปกติต่อโทเค็น liquid staking แต่นั่นอาจเปลี่ยนไว การถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์อาจทำลายทั้งอุตสาหกรรมในชั่วข้ามคืน

ตรวจสอบสัญญาณ: การทำนายสุดกล้า

นี่คือมุมมองที่ท้าทาย: ผมคิดว่าใน 12-18 เดือนข้างหน้า เราจะเห็นการย้ายฐานครั้งใหญ่จาก Lido ไปสู่ทางเลือกกระจายอำนาจมากขึ้น การถกเถียงเรื่องข้อจำกัด validator เป็นแค่จุดเริ่มต้น เมื่อเรื่อง decentralization ของ Ethereum กลายเป็นประเด็นใหญ่ (รวมถึงความกังวลเรื่องกฎระเบียบ) โปรโตคอลเช่น Rocket Pool จะได้ประโยชน์อย่างมหาศาล

คำทำนายเฉพาะของผมคือ RPL จะขึ้นถึง 150 ดอลลาร์ภายในธ.ค. 2025 (จากปัจจุบัน 89 ดอลลาร์), ส่วนแบ่งตลาดของ rETH จะเพิ่มเป็น 25% ของตลาด liquid staking และเราจะเห็นสถาบันใหญ่ประกาศถือครอง cbETH อย่างมีนัยสำคัญ ตลาด liquid staking รวมจะพุ่งถึง 150 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2025 เมื่อเงินสถาบันไหลเข้ามากขึ้นและความกลัวพลาดโอกาสของผู้ใช้รายย่อยเพิ่มสูง

ศึก liquid staking เพิ่งเริ่มต้น และผู้ชนะจะเป็นโปรโตคอลที่บาลานซ์ระหว่างผลตอบแทน, การกระจายอำนาจ และการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างลงตัว เตรียมเดิมพันของคุณให้ดี

คิดว่าคุณอ่านสัญญาณได้ดีกว่าใคร? ท้าทายการทำนายคริปโตของคุณได้ที่ Predo!